| 作者：蒋丽君 摘要：本文提出了"合理市盈率"是以等于价值的价格交换时股票市盈率这一概念，它是一个人们对经济行为的看法与评价总体特征数据，是人们价值观的总体特征以数值表达出来的形式。它对所有的经济行为具有监测与参考价值。本文用数学公式论证了股票价格波动规律��市盈率围绕合理市盈率波动，市盈率向合理市盈率回归。并提出了股票价格波动 规律的公式。 关键词：合理市盈率、市盈率、股票价格波动规律、股票价格波动规律的公式 Abstract This paper has raised the definition to"Ideal P/E"that is a P/E when we are trading stock at its value. It is a collected figure to which people's points of view on the stock value are exposed. It is the most important parameter in our economic actions for reference. Also, this paper has discovered one formula about the law of stock price fluctuation. Key words Idea P/E P/E the law of stock price fluctuation the formula 股票市场是一个买卖双方不停的发生成交行为的市场，有买方必有卖方。人们知道价格总是围绕价值波动,如果以等于价值的价格向人们发行股票,这桩买卖无论对卖方还是买方都是公平的,这个价格可以帮助我们实现"多嬴"。 1有足量存量股票或需要增容的股票市场 设这个等于价值出售的价格为S,每股业绩为b，则等于价值的价格出售时的市盈率为 a＝S／b S＝ab 发行总共需筹集资金为每股价格乘以总股本。设已流通股股本为n，未流通股股本为m，则发行总共需筹集资金为 S (n＋m)＝ab(n＋m) 设现价为X,则股市已筹集资金为Xn,那么仍需筹集资金为发行总共需筹集资金减去已筹集资金为 ab(n＋m)-Xn 设未流通股预配售价为Y，则折算每股未流通股的售价为仍需筹集资金除以未流通股总股本m为 Y＝［ab(n＋m)-Xn］／m 即 Y＝ab(n＋m)／m-Xn／m (1) 在公式(1)中，b，n，m，X为常数,则未流通股的售价就取决于a，这一等于价值的价格出售时的市盈率.我把它称为"合理市盈率"。这个"合理市盈率"跟"市盈率的合理区间"是两个概念。我所说的"合理市盈率"，是指买卖双方以最公平的价格进行成交时的市盈率。这个高度公平的价格从理论上就是等于价值的价格。 从每股预配售价的公式(1)推论如下： 1.1 每股股价相同，每股收益越高，其预配售价越高。符合质优售价高的原则。 1.2每股收益相同，市价越低，其预配售价越高。造成市价低的原因同样会作用在其国有股售出的过程中，如果是投资者不看好此股的发展前景，高的预配售价会有售不出的风险。如果是相对其他同类个股，该股票在股市的行为更加规范，未曾炒做或价格被低估，我们应该赋予该类个股的国有股及法人股的流通较高的评价，如佛山照明。如果每股收益相同,市价越高,其预配售价越低。当市价高到一定程度,预配售价会出现负值,这有助于预警人们思索这只股票的价格是否被高估, 其高价背后实质的东西.假如结果是人为炒做,或其他非理性的因素(比如业绩造假、嬴利能力过分透支)在影响它的股价,一旦这种想法被传开而且被广泛接受,股价就在此时已经开始向真实价值回归,人的思维的惯性会加剧这种回归。如银广夏一类股票.因此，此公式具有抑制投机和自动筛选个股的作用。 1. 3 公式(1)变换为 Y＝ab＋(ab-X)n／m (2) 如上式，每股市价与每股收益都相同，非流通股股本与流通股股本之比越大，预配售价越低。符合股市投资理性。 1.4从公式(2)得出，股本结构比例的改变也将导致股价的变动.在b一定的情况下，a在短期内也趋向于稳定,也就是,单纯股本结构比例的改变使其业绩在短期内难以出现变化，股价的波动成为必然。这就是为什么公司一出现股权变动如重组，控股地位的改变等就会导致其股票价格的波动。.随着这一股本的变化对业绩的影响逐渐明朗，股价也将逐渐趋于稳定. 1.5 X=a＇b，a＇为市价市盈率。从配售价的计算公式(1)中得出，市价市盈率越高，配售价越低。在过高的市盈率的市场，过低的配售价会导致非流通股的股东不愿出售。强制性的高出售价从公式上得出是非理性的。如果要将它实现，因a在短时期内是稳定的，股指必须向下运行以降低市价市盈率a＇。改变它越多，股指波动越猛烈。我们的二级市场已证明不可能在过高的市盈率的市场中实现高的出售价格，它会预先向低的市盈率市场运行以释放其风险，所以，我们期望在高的市盈率的市场中实现国有股的出售是不可能的。很多人特别是股民们认为只要把现在的股市托上去就可以兑现国有股的出售是错误的；另外，如果实行不合理的低配售价将会以a＇的抬高来取得平衡，大盘的风险会日益增加，股市自身运行的规律会在将来使其释放风险的过程变得更猛烈。到那时，恐怕我们谈论的不仅仅是套牢而更多的是破产。同样，我们从公式中还得出，市价市盈率越低，预配售价越高。高的配售价将降低人的购买欲望。在低的市盈率市场，如果要实现不合理的高配售价，因为a在短期内趋于稳定，市价市盈率a＇将向下调整以取得平衡，这将加剧熊市的发生。如果要降低售价出售，因为a的稳定，就必须抬高市价市盈率。我们的二级市场同样经历过非常低迷的时期，别说国有股，就是一般新股发行都难以兑现，这就是明证。因此，这个"合理市盈率"，也就是大家对我国经济的看法与评价，在主宰着我们股市股指的波动。国家在什么时候推出这个方案(也就是在一个什么样的市价市盈率水平下兑现这一"合理市盈率")也十分的关系重大。 1.6从公式(1)还可以推导出：在短时期内，b，n，m的数据是公开的，一定的，同样，在短时期内，人们的价值观也是趋于稳定的。换句话讲，对股票的看法与评价是趋于稳定的。因此，a也是一定的。所以，在短期内，我们可以视a，b，n，m为常数，则Y值随X的变化而变化。也就是说，我们的非流通股的预配售价取决于这个市场价，即由市场定价。 X=a＇b，b一定，则，Y值随a＇的变化而变化。也就是说，预配售价随市价市盈率的变化而变化。为什么非流通股不能以市价流通？这是因为我们现在的股票市场是一个流通股票加上大量低价格的存量股票的市场，人们对股票的看法与评价，在有意与无意中，是对一个"流通股票加上大量低价格的存量股票的市场"的看法。大量低价格存量股票的存在总是影响我们股票市场正在交易的价格。我们的市价市盈率已包含了大量低价格存量股票这种因素对价格贡献的偏移.设这种偏移对市价市盈率的贡献是Δa 。当我们要把这些大量低价格的存量股票投放市场时，要剔除因为它的存在对市价市盈率的偏移Δa。但我们谈论以市价流通时，因为没有考虑到这种偏移成分Δa，而我们股票市场的容量将会因这一行为发生改变。流通后的市场是一个"全流通的市场"。人们对股票的看法与评价由流通前的"流通股票加上大量低价格的存量股票"变化为"成倍数扩大的全流通股票".在每股业绩不变的情况下，其看法的改变导致对市盈率a＇的变化必定导致X的波动。这就是为什么我们的股市"闻声而跌"。市价流通在b改变不显著的情况下是不可能发生的。其股票市场的市价市盈率只有预先向与"成倍数扩大的全流通股票"看法相一致的市盈率的市场运行才能兑现这一要求。如果这种偏移Δa是正数，则股票市场将向下运行；如果这种偏移Δa是负数，股票市场将向上运行。这也就是为什么，在低迷的时候，股票市场只有上涨才能实现增容；过热的时候，市场大的增容将导致股指向下运行。非流通股的股本数量已超过我们现有流通股票的总量，这种增容如以市价进行，再加上我们其他与经济相关因素的相互作用，崩盘也许会发生。 2任一股票市场 我们的股票市场是一个买卖双方不停的发生成交行为的市场。有买方必有卖方。已知最新成交价为X，设预成交价为S，每股业绩为b，则预成交价的市盈率为 a＝S／b。 设市场流通股票总股本为n，潜在的总股本数量的增加或减少为Δn， 则我们以预成交价成交的市值为S(n＋Δn) 市价市值为Xn，则预增加资金为预成交价成交的市值减去市价市值为 S(n＋Δn)-Xn 则Δn的每股价格Y为 ［S(n＋Δn)-Xn］／Δn 即 Y＝ab(n＋Δn)／Δn-Xn／Δn (3) 或 YΔn＝ab(n＋Δn)-Xn (4) 从公式(3)推出如下： 2. 1Δn为正数，即股市增容，设Δn＝m，代入公式(3)，则 Y＝ab(n＋m)／m-Xn／m (1) 在有存量股票供给和需要增容的市场中，股价的波动如上文所述。 2.2在没有存量股票供给(或没有增容)的市场中，Δn＝0，代入公式(4)，得 0＝abn-Xn X＝a＇b 业绩b不会在下一笔成交发生变化。则 a-a＇＝0 (5)即市价市盈率总是要向"合理市盈率"回归。 2.3当已流通股股本进行�股时，Δn为负数。设这个负数为-m，代入公式(3)得 Y＝ab(n-m)／(-m)-Xn／(-m) ＝-abn／m＋ab＋Xn／m 即 Y＝ab＋(X-ab)n／m (6)把X＝a＇b代入上式，则 Y＝ab＋(a＇-a)bn／m (7) 从公式(6)推导如下： 2.3.1 每股收益相同，其规律趋向于，市价越高，预售价越高。其造成市价高的原因同样会反映在�股行为的过程中。如1.2节所述，此公式同样具有抑制投机和自动筛选个股的作用。 2.3.2 股票市价相同，其规律趋向于，每股收益越高，预售价越高。 符合股票投资理性。 2.3.3 每股市价与收益都相同的股票，n／m越小，售价越高。即股本�小越多，股票每股含金量越高。 2.3.4 从公式(6)得出，股本结构的比例的改变也将导致股价的变动。道理与有足量存量股票或增容的股票市场相同。 2.3.5从公式(7)推导如下。市价市盈率越高，�股预配售价越高。在过高市盈率的市场，过高的配售价会降低人们对股票购买的欲望。如果要兑现这一出售行为，必须降低市价市盈率a＇的水平。因此，股票市场会预先向低市盈率方向运行。市价市盈率越低，�股预配售价越低。如果要实行高的配售价，就必须提高a＇。因此，股票市场将向上运行以兑现这一行为。低的出售价同样增加了人们购买的欲望，也会导致市场向上运行。与以上相反的售价行为，因为a的稳定，公式的平衡将以a＇向相反的方向改变来实现。 3"合理市盈率"与股票价格波动的规律 这个有关预配售价的公式 Y＝ab(n＋Δn)／Δn-Xn／Δn (3) 和 YΔn＝ab(n＋Δn)-Xn (4) 准确地解释了股票价格波动规律。从这个公式的推导中，我们清楚地看到，是市盈率高度地反映了我们股票市场的价格波动。市盈率是什么？其实它就是我们对股票的看法与评价。一个股票市场是否健康，就看它与大家对该国经济的看法与评价是否吻合。当我们把大家对该国经济的看法与评价进行量化得出一个总体特征数据，这个数据就是股市的"合理市盈率"。不仅仅属于股民，也属于不曾买卖股票的人；不仅仅属于本国人，还属于外国人。每一个人都因他或她环境的、地域的、教育的、思维的、遗传的、信息来源的差异从不同角度来看国家的经济,因此,它高度而广泛地反映了我们的经济。当a＇背离它到一定程度，股指必将大幅波动。每一次的波动必将对个人、集团、国家的经济造成冲击。我们已从日经指数的滑落，美国Nasdaq指数的暴跌可领教到它的冲击力。如果美国每季度发布"合理市盈率"，Nasdaq指数就不会爬的那么高，跌的那么惨，至少我不会认为每一个新经济公司的嬴利能力都值40倍以上市盈率。还有许多人持类似的的看法，还有一些没有买卖股票的人了解更多股票的真相。如果股民们能听到这种声音，他们的买卖行为将更趋于理性。我们是否可以用一个东西来监测人们过热或消极的行为，以使我们的经济平稳发展？我们可以找到，它就是"合理市盈率"。人们通常认为看法是无法用数字来测量，其实不然。它是一个借助科学方法与数学知识可以量化的指标。在现股票市场，我们是通过股价来计算其数值。我们是否还能通过其他路径找到它？答案是肯定的。我们可以通过RAND公司的德尔菲法��这一科学的量化意识形态的方法量化这一指标。通过对不同人群进行多轮意见征求，我们得到的将是一个高度反映总体特征的数据，它也就是人们价值观的总体特征以数值的形式表达出来。这就是本文所说的"合理市盈率"。 显然，这个"合理市盈率"跟"市盈率的合理区间"是两个概念。本文所说的"合理市盈率"，是指买卖双方以最公平的价格进行成交时的市盈率。这个高度公平的价格从理论上就是等于价值的价格。实际上，这个"合理市盈率"在现实的股票市场中是不存在的,它是股票以等于价值的价格交换时的市盈率。市盈率等于每股价格除以每股业绩,业绩是已知的,正如价格围绕价值波动一样,股市市盈率也在围绕"合理市盈率" 在波动.也正如价格总是要向价值回归一样,股市市盈率也要向"合理市盈率"回 归.不同的历史时期的人们有不同的价值观,于是,价值也在随人们的价值观而变化,只是它的变化是缓慢而细微的。这是因为人的思维也有惯性.随着价值的变化,"合理市盈率"也在随人们的价值观缓慢变化。把市场的市盈率控制在一个"合理的区间"是不可能的，因为你无法控制他人的意愿。希望它自觉的在一个"合理的区间"运行也是不现实的。人们来到这个市场就是为了追逐利润，并且人性贪婪的本质总是尽可能放大这一追逐利润的行为。人的这种天性，反映在我们经济市场便是价格总是在围绕价值波动，反映股票市场就是市盈率总是围绕"合理市盈率"波动。因为我们没有一个参考值来衡量我们的买卖行为是否过热或消极，我们只好让人的天性随着不对称的信息在股市放任自流，股价便常常出现大幅波动。这是我们不愿看到的。如果我们有了这一参考值，那么，我相信人们的经济行为将趋于理性，股价的波动也将趋于平稳，也许可以兑现市盈率在"合理的区间"运行这一美好愿望。 在一个流通市场,"合理市盈率"是不存在的.为什么我们在非流通股减持问题上，可以在股市减持开盘的那一瞬间，实现一个以等于价值的价格交换的完美市场?这是因为我们的股市有大量低价格的存量股票,在有意无意中,它的存在总是影响我们正在股票市场交换的价格。因此,我们在考虑它的流通时要考虑这种影响因素,还股票剔除这种影响因素后的价格.怎样来剔除这种影响因素对现价的偏离?我们知道以价值进行交换是最公平的。因此,我们可以存量股票进行"勾兑"这一完美市场。 这一完美市场仅仅存在于开盘的一刹那.我们的股市就在这一刻开始了一个崭新的全流通市场.这一刻，也是深沪两个市场合并的最佳时刻。因为这个市场的开始是以"等于价值的价格"勾兑出来的,非流通股的流通对股市的冲击力将降到最小。股民面临的机会将更多. 4结论 "合理市盈率"是一个具有高度参考价值的数据，对所有的经济行为都具有参考、监测的意义。建议国家利用"合理市盈率"来解决非流通股的上市问题并启用颁布"每季度合理市盈率"的机制，以监测国家的经济行为，并对其国民的经济行为提供参考。其意义与价值将是史无前例的。 新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家刊登之作品，本文观点纯属作者个人意见，与本网站立场无关。所有媒体及网站要转载，请致电：(010)62630930转5151联系。非常感谢广大网友对新浪财经频道的支持与合作，欢迎踊跃投稿。(附： 新浪网财经频道征稿启事 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